Introducción

Ha pasado una semana desde que buena parte del sector oil & gas de Colombia y la región se reunió en Bucaramanga para el congreso de ACIPET (El Ecosistema Startup, 2026). He hablado con varios de los que estuvieron y el común denominador es el entusiasmo por "lo que se viene", con los yacimientos no convencionales como protagonistas. El congreso cerró, de hecho, con el gremio pidiendo acelerar su desarrollo (Metropolitano, 2026).

Ese entusiasmo colectivo es, para mí, una bandera roja. Esa historia ya la vivimos. La vivimos en el sector energético colombiano y la hemos visto repetirse alrededor del globo con anuncios y procesos parecidos: en renovables, en inteligencia artificial, en finca raíz, en commodities. El guion cambia de nombre y conserva la estructura.

Estas líneas no van dirigidas a los entusiastas. En ese frente hay poco que hacer. Van dirigidas a los colocadores de capital, que en los próximos meses van a ser bombardeados por esos mismos entusiastas en busca de financiación para sus delirios, sus unicornios y su humo.

Antes de seguir, una aclaración. Soy un convencido de la necesidad de desarrollar los no convencionales y un defensor acérrimo de la autonomía energética del país. Sobre eso no tengo matices: es estratégico para Colombia. Mi lectura va por otro lado. Va por los actores.

Tres meses

En Colombia, el clima político alrededor de los no convencionales giró en cuestión de semanas. En julio, el gobierno saliente anunció un proyecto de ley para prohibir el fracking (Colombia One, 2026). El 7 de agosto, el nuevo presidente anunció desde su discurso de posesión que autorizaría el fracking, que en campaña había prometido "a lo que dé" (Yahoo Noticias, 2026a; La Silla Vacía, 2026). A finales de septiembre, al posesionar al presidente de Ecopetrol, reabrió la exploración y la firma de contratos, incluidos los no convencionales (El Heraldo, 2026). El presidente de la junta directiva de Ecopetrol ha planteado dejar atrás la etapa de pilotos y pasar directamente a la explotación (Yahoo Noticias, 2026b). Y el gobernador de Santander, ante un recorte de regalías cercano a los cien mil millones de pesos, pidió abrir el debate del fracking: "nos vamos a quedar sin plata el año que viene" (Alerta Bucaramanga, 2026).

El demonio del fracking de otrora es hoy el salvador. Y alrededor de esa conversión aparece la población de siempre: los nuevos expertos, los nuevos gurús, los políticos con la esperanza de sus territorios puesta en el boom. Haber estado en un campo llenando hojas de Excel y presentaciones convirtió a muchos en especialistas en no convencionales en el mismo lapso en que cambió el gobierno.

Ahí es donde toca ir con cuidado si uno maneja plata ajena. Porque el subsuelo no obedece a la política. Tampoco los completamientos, la caracterización del reservorio, la infraestructura de superficie ni las curvas de declinación. Los pilotos Kalé y Platero, aprobados en 2021 con inversiones previstas cercanas a US$130 millones y concebidos como proyectos de investigación, no fueron autorización para explotación comercial (Infobae, 2026). Si hoy hubiera que reactivar ese proceso, el calendario técnico seguiría siendo mucho más largo que el político. La política ya decidió que no hay tiempo para eso. La geología no fue consultada.

Memoria industrial

El precedente global es la cuenca más exitosa del planeta. Según Deloitte, el boom del shale estadounidense alcanzó su pico sin generar dinero para la industria en conjunto: desde 2010 registró flujos de caja libre negativos por US$300 mil millones, deterioró más de US$450 mil millones de capital invertido y acumuló más de 190 quiebras (Deloitte, 2020). El recurso era real, la tecnología funcionó y la producción llegó. El capital, en agregado, se destruyó igual.

El precedente local tiene nombre propio. Pacific Rubiales llegó a ser la segunda productora del país y a valer más de siete mil millones de dólares en bolsa (El Tiempo, 2016; Portafolio, 2016). En 2016 reestructuró una deuda de US$5.400 millones que quedó en US$250 millones; los accionistas recibieron una acción nueva por cada cien mil que tenían, y quien tenía menos de cien mil no recibió nada (Frontera Energy Corporation, 2016). Más de siete mil pequeños accionistas registrados en Colombia perdieron su inversión (El Tiempo, 2016).

Los no convencionales no tienen por qué terminar igual. Pero una oportunidad real no garantiza que el capital esté bien colocado. En nuestro último Scouting Report de upstream colombiano, los seis principales operadores muestran netbacks operativos de entre US$38 y US$47 por barril (JR Engineering Company, 2026). Ese margen no es el retorno del accionista: todavía tiene que absorber depreciación, gastos corporativos, servicio de capital y demás cargas por encima del nivel operativo.

Esa población de siempre, ese mismo sanedrín de wildcatters y low cost, con poco criterio estratégico y operando al filo de la regulación, es parte del mismo ecosistema que nos dejó el atraso tecnológico, industrial y estratégico que tenemos hoy en convencionales. Y es el que hoy se presenta, con el mismo PowerPoint y otro título, como experto en shale.

El filtro

La objeción seria es que el mercado ya filtra: el capital irá a quien ya haya perforado y fracturado pozos horizontales. No me convence. Perforar hoy es, en buena medida, un servicio que se contrata. El cheque consigue el equipo. Lo que diferencia al operador es que el pozo produzca lo que prometió el modelo. Los operadores del estudio de Deloitte sabían perforar; lo que no llegó fue el retorno.

Ese filtro tampoco lo pone el Estado. La regulación de la ANH exige al operador acreditar capacidad técnica y operacional; al inversionista, en cambio, le exige capacidad jurídica y económico-financiera (Agencia Nacional de Hidrocarburos, 2022). La regulación puede verificar quién opera. No verifica quién, sentado alrededor de la mesa de inversión, realmente sabe desarrollar un yacimiento no convencional. Ese filtro lo tiene que poner el colocador.

Saber hacer

El desarrollo de no convencionales exige tecnología y conocimiento que un mes en Vaca Muerta llenando hojas de cálculo no otorga. Es otra cosa. Es otro nivel. Es la comprensión profunda del saber hacer, no del saber hablar. Quien ha explicado el shale en una conferencia y quien ha perforado, completado y producido un pozo horizontal multietapa durante veinticuatro meses tienen en común el vocabulario y casi nada más. Quien construye un modelo financiero elegante y quien reconoce que ese modelo descansa sobre una premisa operacional imposible son, en general, dos personas distintas. Y esa segunda capacidad, como siempre, está en muy pocas manos.

Esos pocos van a llevar la ventaja. Van a tomar las colocaciones de capital de mejor calidad y seguramente les va a ir muy bien. Al resto, no tanto, y el capital que entre a esas iniciativas tiene buenas probabilidades de deteriorarse o esfumarse.

Así que, antes de preguntar por el EUR, la TIR o el tamaño del recurso, yo preguntaría algo bastante menos sofisticado. ¿Quién de esta mesa ha hecho esto antes, dónde, con qué tecnología y con qué declinación real a dos años? ¿Qué parte de esa capacidad vive dentro de la organización y qué parte depende de un contratista que también le está vendiendo a los otros cinco? ¿Cuánto de su propia plata hay en el proyecto? ¿Qué pasa con el modelo cuando el precio, el tiempo de perforación o la productividad del pozo se comportan como el subsuelo y no como el Excel? ¿Y qué porcentaje del capital que me piden se va a administración antes de tocar un taladro?

El capital va a llegar. Va a llegar acompañado de excelentes presentaciones, grandes recursos, modelos sofisticados y una larga lista de personas que ahora saben perfectamente cómo desarrollar un yacimiento no convencional. Debajo de todo el entusiasmo hay una pregunta menos glamorosa: ¿quién sabe hacer esto?

Referencias

  • Agencia Nacional de Hidrocarburos. (2022, 25 de julio). Acuerdo 003 de 2022, por el cual se adopta el Reglamento de Selección de Contratistas y Asignación de Áreas para Exploración y Explotación de Hidrocarburos (art. 13, capacidad técnica y operacional; art. 25, derogatoria del Acuerdo 02 de 2017). https://www.anh.gov.co/documents/14867/ACUERDO_003_DE_2022.pdf
  • Alerta Bucaramanga. (2026, 27 de septiembre). Santander pide debate fracking tras recorte de regalías. https://bucaramanga.alerta.com.co/quejodromo/santander-pide-debate-fracking-tras-recorte-de-regalias-251668
  • Colombia One. (2026, 12 de julio). The Colombian Government Will Introduce an Anti-Fracking Bill on July 20. https://colombiaone.com/2026/07/12/the-colombian-government-will-introduce-an-anti-fracking-bill-on-july-20/
  • Deloitte. (2020, junio). The Great Compression: Implications of COVID-19 for the US Shale Industry. Cifras citadas en Rassenfoss, S. (2020, 20 de julio). Are Half the Companies in Shale Really Superfluous? Journal of Petroleum Technology. https://jpt.spe.org/are-half-companies-shale-really-superfluous
  • El Ecosistema Startup. (2026, 19 de septiembre). Congreso de ACIPET en Bucaramanga: la apuesta por IA y sensores en petróleo. https://ecosistemastartup.com/congreso-de-acipet-en-bucaramanga-la-apuesta-por-ia-y-sensores-en-petroleo/
  • El Heraldo. (2026, 26 de septiembre). "Fracking a lo que dé": De la Espriella anuncia que reactivará la exploración de hidrocarburos. https://www.elheraldo.co/economia/2026/09/26/fracking-a-lo-que-de-de-la-espriella-anuncia-que-reabrira-la-exploracion-de-hidrocarburos/
  • El Tiempo. (2016, 3 de noviembre). Socios pequeños de Pacific pierden inversión. https://www.eltiempo.com/economia/empresas/socios-pequenos-de-pacific-pierden-inversion-51451
  • Frontera Energy Corporation. (2016, 2 de noviembre). Pacific completa la transacción de reestructuración. https://fronteraenergy.mediaroom.com/news?item=123350
  • Infobae. (2026, 28 de septiembre). Reactivación del fracking en Colombia: Ecopetrol, Drummond y GeoPark lideran el regreso de la exploración. https://www.infobae.com/colombia/2026/09/28/reactivacion-del-fracking-en-colombia-ecopetrol-drummond-y-geopark-lideran-el-regreso-de-la-exploracion/
  • JR Engineering Company. (2026). Scouting Report — Colombia Upstream 1Q26. https://intelligence.jrengineering.com.co/scouting/SR_COL_Upstream_1Q26.html
  • La Silla Vacía. (2026, 23 de junio). Preguntas y respuestas alrededor del fracking en Colombia. https://www.lasillavacia.com/silla-amazonia/amazonia-en-breve/preguntas-y-respuestas-alrededor-del-fracking-en-colombia/
  • Metropolitano. (2026, 25 de septiembre). Congreso de Petróleo y Gas concluye en Bucaramanga con llamado a acelerar proyectos de Yacimientos No Convencionales. https://metropolitano.com.co/congreso-de-petroleo-y-gas-concluye-en-bucaramanga-con-llamado-a-acelerar-proyectos-de-yacimientos-no-convencionales/
  • Portafolio. (2016, 29 de abril). Pacific explica reestructuración [entrevista a Miguel de la Campa y Serafino Iacono]. https://www.portafolio.co/negocios/empresas/pacific-explica-reestructuracion-494967
  • Yahoo Noticias. (2026a, 8 de agosto). El primer discurso de De la Espriella: de la "batalla cultural" al "fracking sostenible". https://es-us.noticias.yahoo.com/discurso-espriella-batalla-cultural-fracking-021056467.html
  • Yahoo Noticias. (2026b, 9 de agosto). Nuevo presidente de Junta de Ecopetrol sugiere hacer fracking «ya, no estamos para pilotos». https://es-us.noticias.yahoo.com/presidente-junta-ecopetrol-sugiere-fracking-190000836.html